工商时报社论：全球央行同步降息祸福难料

本周美国联邦准备理事会（Fed）将要召开公开市场操作委员会（FOMC），经过反覆的酝酿与沟通，市场已经充分预期联准会将 会调降指标利率。以目前联准会的指引以及市场预期，指标性的联邦基金利率（Fed Fund Rate）将从目前的2.5%，下调一码至2.25%。

此次美国联准会降息具有多层面的意义，其一是长达57个月的紧缩周期已经告一段落，本周将迎来由紧转松的重要拐点；其二是联准会采 取了“预防性降息”的政策，在经济并没有显着威胁的情况下，为了延长景气循环的荣景而预先做了刺激性的措施；第三，今年全球央行几乎 同步采取宽松政策，是金融海啸至今仅见的现象。

上述三个现象同时出现，显示全球央行同步采行刺激经济扩张的宽松政策，对于金融海啸之后已经长达十年的经济扩张，有防止下滑的作 用，对于全球股市也将带来一定的维稳效应，但是这也透露出各国政府对于经济下行的深度恐惧，以及急于藉着降息创造有利的汇率条件的集 体焦虑。全球央行同步走上“利率只能降不能升”的轨道，一旦面临通货膨胀突然上扬、或是触发汇率竞贬的战争，央行手中将没有足够的工 具来因应风险，全面的金融风险将如脱缰野马难以驾驭。

联准会自2015年第四季启动升息循环，将联邦基金利率从0.25%的历史超低水准往上调升，至今已经连续九次调升利率，三年半后正式结束 升息循环，同时也是自2014年10月结束量化宽松（QE）政策至今，首度采取的货币宽松政策。

联准会选择降息的时机让人大吃一惊，美国经济不仅毫无衰退的迹象，甚至还创下史上最长的经济扩张期的纪录，美国股市频创历史新高 、失业率居50年来的最低点，两个重要的指标同时来到新高点，是前所未见的纪录。联准会所以会在景气热络的时期调降利率，主要考量有两 点，一个是设定在2%通货膨胀目标，虽然已经长达八年，期间偶有达标，却完全没有失控的征兆；其二则是中美贸易摩擦带来的威胁，以及长 达22个月的经济扩张可能到了尾端，需要进一步的宽松来缓和反转下行的风险。

联准会主席鲍尔在6月初的记者会上，首度确认货币政策由紧转松的态度，他直言“Fed对货币政策态度有重大转变”，“决策官员认同宽 松政策的态度正在增强。”这番发言的背景是美国与中国进行了十一轮的贸易谈判之后，在5月初触礁，引发全球强大的不安疑虑；同时，由 HIS Markit公司编制的领先指标，制造业采购经理人指数，在2018年4月一度上扬至60的高点，但是此后就在贸易冲突中持续下滑，到了6月已经跌 至50.6，7月更下降至50.0，创下118个月、金融海啸之后的低点，采购经理人指数以50为扩张与收缩的荣枯线，美国自金融海啸后的2009年， 指数就未曾触及50的荣枯线，显示贸易纷争对于美国经济的确造成严重的冲击。

因此，联准会在6月的会议中特别强调，中美贸易摩擦带来全球经济的不确定性，联准会将“保持密切关注”（will closely monitor），并且对于经济持续发展的动能，联准会将会“采取适切的措施，以维持经济持续扩张”。明确表达了联准会“预防性宽松”的政 策立场。

联准会在股市频创历史新高、失业率居50年来的最低点的景气热络下，采取预防性的宽松政策，过去并没有前例。不过，美国央行在2008 年金融海啸之后，货币政策的理论与操作技术全面翻新，违反传统货币理论的量化宽松政策救市，成功将全球经济从大萧条的悬崖边缘拉回， 再一次具有创新意义的货币政策操作。

更值得密切观察的是全球中央银行集体的货币宽松热潮，从今年元月，中国人民银行大幅调降存款准备金率起算，至今已经有中国、印度 、埃及、南非、奈及利亚、马来西亚、菲律宾、印尼、纽西兰、澳洲、韩国、以及土耳其等19个国家宣布调降利率。

其中土耳其央行在7月25日一口气将基准利率砍掉425个基本点，由24%骤降为19.75%；印度从2月至6月三度降息，基准利率5.75%创下九年 新低；中国人民银行从去年就率先启动降息周期，从2018年初至今已经七次宣布定向降准或全面降准的政策，而且在各国央行同步调降的大趋 势下，人民银行今年还可能再宣布进一步调降存款准备金率的政策。

但是各国央行同步降息的宽松政策，效果参差，对于各国股市、汇市并不必然带来拉抬的效果，例如印度央行三度调降利率，印度卢比的 汇率却不贬反升，股市创下高点之后也迅速回档近7%，各界普遍预期Fed降息后，美国股市可能利多出尽而回档。由于联准会在今年第四季可 能进一步降息，欧洲央行也揭示扩大宽松政策，市场对于央行联手降息对经济增长与金融市场的刺激，还有几个月的观察期，金融海啸后最强 大的一波央行联手降息，是否能够带给全球经济稳定发展的基础，答案很快就会揭晓。