旺报社评：做大北京证交所的策略 制度上健全经营规范

北京证券交易所将成立，成为大陆继上海、深圳之后第3个证交所。在中国近期针对大型民企展开一连串「整改」行动，市场人心浮动之际，北交所的成立可望产生安抚作用。一方面可提供中小企业更多元的筹资管道；另一方面也回应了外界对中国大陆市场经济可能走回头路的质疑。

中小企业形同僵尸股

北交所是新三板市场平台的深化，新三板作为中小企业股份转让的市场平台，并未发挥协助企业筹资的功能，在沪深两市竞争下，新三板挂牌家数逐年下滑，2017年共1万1630家挂牌，2020年下滑至8187家，减少3443家，整体市值也从4.94兆人民币降至2.65兆，减幅达46%。 2020年沪深两市A股挂牌家数与金额均大幅成长且创下10年新高，北京新三板明显落后。

中国一直有改革新三板的期待，特别上海、深圳及香港等证交所的上市标准与门槛较高，对中小企业筹资并不友善，中小企业更依赖间接金融，融资难、融资贵的沉痾难以摆脱。新三板专门服务中小企业，但受限于流动性与市场活跃度不佳，始终无法发挥既有功能。许多在新三板挂牌的中小企业，上市后竟无交易买卖纪录，形同僵尸股。

对标榜中小企业是大陆经济骨干的北京高层来说，如此恶劣的筹资环境显然无法接受。更不用说，近年来在中美贸易战与疫情冲击下，经营本就相对艰困的中小企业，从银行取得营运所需资金是难上加难。因此，站在支持中小企业的立场，改革势在必行。就如同大陆国家主席习近平2018年视察广东时所提到的：「中小企业能办大事，在大陆经济发展过程中起着不可替代的重要作用。」北交所的成立有其政策背景。

在定位上，北交所与沪深两地有所区隔，彼此形成互补格局。沪深两地的主板基本上锁定成熟的中大型企业，上海科创板及深圳创业板的服务对象也是以中小及新创企业为主，但产业别大不同。上海科创板聚焦在硬科技产业，深圳创业板则涵盖高新技术、新兴战略及成长型创新创业等企业，牵涉范围较广。北交所除了强调以中小企业为主体外，服务创新是另一个沪深两地没有的关键元素，终极目标是打造一个服务创新型中小企业的主阵地。

制度上健全经营规范

整体而言，基于市场区隔与功能互补考量，大陆对北交所的定位并没有太大问题。不过，若是站在资本市场长远发展的角度，或许可以再把格局做大一点、定位拉高一点。换句话说，不要只是把北交所设定为其他证交所的功能互补角色，而是必须更积极、更有野心，朝成为「中国版那斯达克」的方向努力。相较于科创板及创业板，与那斯达克同样采用做市商（Market Maker）制度的北交所，本身就具有比较优势。更何况，如果未来想要赴美上市企业凤还巢，或是留住本土高科技与创新型企业在境内上市，甚至吸引境外企业赴陆挂牌，就需要一个足以对接那斯达克的资本市场，北交所应扮演这样的角色。

只是，这个长远的目标并非一蹴可几。在相关的市场准入门槛、上市标准规范、投资人资格要求等方面，都需要政策配合，进一步松绑与开放，才能事半功倍。就以投资人资格要求为例，目前北交所延续原本新三板的规定，必须是法人或具一定财力证明的合格投资者才能进场交易，一般投资人（如散户）无法参与，这多少会阻碍次级市场的流动性，不利整体筹资环境的活络。

更重要的是，近来大陆官方针对市场垄断、网路平台及校外培训等一连串的「整改」举动，出发点虽然是好的，但在没有充分与市场沟通的前提下，也吓坏一堆投资人，如何从制度上健全企业竞争与经营规范，避免临时性、突发性的行政规范，是未来北京在推动资本市场改革时须留意之处。