谭思德：全球经济分化逐渐弥合带来的投资布局机遇

步入2026年，预计全球经济环境将对增长形成支撑。贸易不确定峰值已过，货币与财政政策总体也具有支撑性。迄今为止，美国出现的“K型”经济格局，反映收入群体、行业以及股市表现之间均呈现分化。

我们预计这种分化将逐步缩小。美国经济扩张带来的红利有望更广泛地惠及各个收入群体和行业，从而使“K型”经济格局从底部逐渐弥合。

新的一年，刺激政策或令消费者受益。美国方面，预计特朗普政府将在2026年中期选举前着力推行“让美国再次负担得起”(Make America Affordable Again)的政策。欧洲也在政策上积极发力，德国推出了扩大债务和国防支出的举措。亚洲方面，日本出台财政计划，中国则在房地产下行周期后寻求经济稳定。

人工智能（AI）持续成为驱动增长的关键引擎，但存在由“动力”转为“阻力”的风险。美国经济的韧性掩盖了其脆弱性，包括科技巨头之间相互注资的“循环”投资模式，以及部分公司为参与AI竞赛而累积的债务负担。如果人工智能驱动的增长动能减弱，此前支撑消费和资本支出的财富效应可能会消退，美国的经济韧性也将随之削弱。K型经济格局将从顶部开始收窄，出现经济衰退的风险。 

2026年的投资组合布局旨在把握分化经济弥合带来的机遇。在此背景下，我们看好股票，尤其偏好欧洲、瑞士和新兴市场股票，但看淡固定收益以及美元兑其他G10货币汇率，尤其是兑瑞郎、欧元和新兴市场货币。我们也看好贵金属。

展望未来一年及更长时间，我们确定了几个关键的投资主题。

作为欧盟地区最大经济体的德国，经历多年预算紧缩后，正采取财政扩张政策。这将足以抵消法国、意大利和西班牙的财政整合影响。此外，乌克兰潜在的和平协议也可能启动重建进程，进一步推动欧洲经济增长。德国的财政扩张主要集中在基础设施和国防支出上，这有助于推动创新并对更广泛的经济产生溢出效应。货币政策也支持欧洲的复苏。我们倾向于通过投资欧洲股票来把握这一主题的机会。

美国放松管制的举措、利好的经济环境以及灵活的关税政策共同释放了全球并购活动的潜力。2025年交易额达到100亿美元或以上的并购活动创下历史新高。由于高股票估值扩大了股权融资的可能性，预计并购总量将保持强劲势头。

近年来，监管机构对反垄断的严格态度，为交易完成带来不确定性。随着这个不确定性有所降低，银行、制药和科技行业均有望迎来一波交易热潮。当然，仔细甄选潜在的收购目标公司至关重要。

自新冠疫情爆发以来，全球医疗保健行业的表现一直落后于MSCI全球指数。目前，其估值处于2009年以来的最低水平，估值比MSCI全球指数低的幅度，超过了盈利的降幅，表明行业具有反弹潜力。美国药品定价机制的明朗化、关税减免、盈利增长势头改善、AI带动的创新取得进展以及并购活动的激增等诸多积极因素，有望支撑该行业在2026年继续表现出色。医疗保健行业的防御性特征，加上其较低的估值，将有助于提升投资组合的抗风险能力。

2025年新兴市场强劲反弹，预计这一势头将持续到2026年。经济状况的改善支撑着新兴市场，包括宽松的货币政策、美元走软以及全球贸易的韧性。与美国股票相比，新兴市场股票估值更低，能够提供更广泛的科技生态系统多元化投资机会。大宗商品价格上涨和全球制造业的复苏，进一步提振了新兴市场的表现。新兴市场货币有望升值，而新兴市场债券则以更低的杠杆率提供更高的回报。

我们对于这四个投资主题的信心，有望进一步提升投资组合的表现。 同时，为确保投资组合的韧性，须建立应对负面情景的防护机制。保持配置灵活性有助于从容应对意外负面情景。

（作者谭思德是瑞士百达财富管理首席投资官办公室及宏观研究主管谭思德）