美联储持续紧缩 恐引发全球汇率大战

美国联准会（Fed）联邦公开市场委员会（FOMC）13日会议决定再升息1码（0.25个百分点）。升息并不意外，意外的是Fed并未 “暗示”加速升息，而是“明示”；如果没有意外，今年共将升息4码。就当前美国经济成长与通膨势头而论，Fed升息无误，偏鹰有理。加速 紧缩效应透过外汇市场向全球扩散，一场汇率“冷战”与“热战”将双线开打。

最新的利率预测点阵图显示，过半Fed决策官员预测今年底前将再升息2或3码，2019年仍预测将升3码，2020年再升1码；届时升息周期结束 ，利率水准将比长期“中性”利率高出2码，到2021年再回降2码。矫枉必须过正，这并不代表货币政策将会过紧，却显示Fed货币政策“正常 化”的立场相当坚定。

Fed会后声明明确显示政策“偏鹰”。对当前经济活动的描述，从“温和上升”改为“坚实”上升；失业率从“维持低档”改为“下降”； 家庭支出成长由“趋于温和”改为“上升”；对于利率，从“调整货币政策”改为“提高利率目标区间”。尤有甚者，5月会后声明中有关“ 审慎监视通膨动向”一大段文字全被删除，充分显示主席鲍威尔坚定的立场。

就业、通膨与成长三项指标的预测值全面调高，但与实际情况相较仍稍嫌保守。就通膨情势而言，5月核心消费者物价指数（CPI）较去年 同期上升2.2%，已超过2%目标，核心生产者物价指数（PPI）也上升2.6%。美国6月起对大部分进口钢铝开征25%关税，制造业成本将进一步升 高，终将转嫁到消费者物价上，加速下半年通膨率上升。Fed决定加速升息，显然是不愿见到货币政策跟不上经济实况。

加速升息对美国经济与金融市场是否将造成重大冲击？短期内不会。第一，此波紧缩周期已升息7码，但扣除通膨的实质利率仍是负数，政 策依然宽松，不致压抑经济表现。第二，尽管“加速”，但只比原先预测多出1码，油门踩得有限，且未来仍将“渐进式”升息。第三，就业 与成长等经济基本面都支持Fed进一步紧缩，对美股并非绝对利空。不过，升息将扩大美债殖利率升幅，而川普政府扩大公共支出更将拉升殖 利率，并将带动美元汇率走强，这才是Fed紧缩对全球经济与金融市场的最主要冲击管道，这可兵分两路来观察。

第一，美、欧、日汇率冷战。美、欧、日央行都倡议货币政策“正常化”的必要性，但进度上落差甚大。欧洲央行（ECB）虽决定今年底结 束购债计划，预料最早到明年下半年才有可能首次升息，但经济复苏减弱与政治情势动荡仍是最大的不确定因素。至于日本央行，紧缩更是遥 遥无期。

三大央行政策“正常化”的进度不同，加上美、欧、日经济表现的差距扩大，一场汇率冷战又将重演。2012~16年美元兑日元从80以下升值 到125，2014~16年欧元兑美元从1.39重贬到1.05，便是因为货币政策“背离”；这回汇率变动的幅度不致像之前那样大，但客观条件类似。何 况川普政府实施贸易保护主义，欧、日更愿意利用货币贬值来对川普反将一军。

第二，是美国与新兴市场之间的汇率热战。美国利率上升，美元升值，都使新兴市场承受重大压力，原因是新兴市场的美元负债沉重，且 多国都有庞大贸易逆差，国际油价上涨更趁火打劫。今年来，从阿根廷披索、土耳其里拉、南非兰德到巴西里尔，新兴货币已轮番倒地，新兴 市场央行共已经升息22次，以扞卫本国货币。美国加速紧缩已将新兴货币送入烤炉，各国动荡的政经情势随时都将添薪助火，这场汇率热战还 有得打。

相对来看，台湾也属新兴市场，但拥有外债较低、顺差庞大、外汇存底雄厚等优势，将不大可能被卷入这场热战之中，新台币小幅贬值反 而有利经济，货币政策不必然随美国起舞。（经济日报社论）