政策显效 中国经济四季度料不改回暖势头

中国三季度经济复苏态势进一步明朗，尽管GDP同比增速略逊市场预期，但9月工业及消费增速双双升至年内高点、投资累计增速年内首次转正，都在印证经济仍在上行修复过程中；随着后续政策效应的不断显现，预计四季度GDP不改继续回暖势头。

分析师指出，后期补偿性增长叠加积极财政政策将继续推动中国经济的回暖动力，当前宏观政策面临着稳增长和控杠杆之间的矛盾，尽管货币和社融增速屡创新高，但经济复苏的基础仍不牢固，整体政策基调仍将以稳为主。

“三季度经济在二季度’V’型反弹基础上，继续稳步复苏，整体来看，供需两端加速回暖。”中原银行首席经济学家王军称，预计四季度GDP当季增速有望实现5.5-6%左右，但复苏步伐相对二、三季度边际上有所放缓，全年有望实现2.8%左右的增速。

中海晟融经济学家张一分析，虽然三季度GDP增速略低于市场预期，但需注意的是，服务业在GDP中占比已超过50%，社零的低迷迅速反馈到包括餐饮、批发零售等行业，导致服务业增速相对疲弱，是三季度GDP增速低于预期的主要因素。

他并指出，目前无论是社零的复苏态势还是出口新订单的增长情况，都预示着四季度经济增速都将保持相对稳健态势，6%以上的增速是大概率事件。

中国国家统计局周一公布，三季度国内生产总值（GDP）同比增长4.9%，低于路透调查预估中值5.2%；前三季度GDP同比增0.7%。

1-9月固定资产投资同比增长0.8%，与路透调查预估中值一致，为年内首次由负转正，其中民间投资同比下降1.5%；9月规模以上工业增加值同比增长6.9%，为年内高位，远高于路透调查预估中值5.8%；9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，亦为年内高位，优于路透调查预估中值的增长1.8%。

国家统计局新闻发言人刘爱华在国新办发布会上表示，今年前三季度整体经济确实呈现出了持续稳定恢复的态势，四季度乃至全年有望保持目前态势，四季度投资由负转正态势有望延续，对中国全年经济有信心。

不过她也指出，四季度，从经济发展的外部环境来看，疫情发展仍然有不确定性，对世界经济和贸易的影响也存在比较大的不确定性。从内部来看，目前经济仍然是在恢复进程中。有一些指标或者说多数指标都还没有恢复到正常的增长水平，累计的增速有一些也还是下降的。

中国人民银行行长易纲周日在线上30国集团(G30)国际银行研讨会上表示，中国今年经济将增长约2%，因其控制住新冠疫情，这表明对内需驱动的复苏前景有信心。“我认为今年前三季累计的增长将是正值....至于整年，我们预期中国GDP将增长约2%，”他称，中国经济仍有韧性，有很大的潜力，预期将会持续复苏，这将有利于全球复苏。

市场表现方面，中国债市周一早盘现券和国债期货小幅向暖，银行间债市10年国债和国开债收益率下滑约1个基点（bp）左右，中金所10年国债期货走高逾0.2%。不过9月工业和消费数据依旧是超预期，经济强势未改，对债市的压制犹在。

人民币兑美元即期CNY=CFXS早盘一度刷新18个月高点，但随后由升转跌；中间价亦大涨322点创18个月新高。交易员称，中国公布的三季度经济增速逊于预期，部分头寸选择逢低购汇，但稳中偏强的预期仍限制人民币回调空间。

四季度经济延续回暖

数据显示9月工业和出口增速基本恢复疫情前的水平，随着消费与固定投资增速的加快，令四季度经济持续复苏可期。

“预计中国疫后的经济回升至少能持续到明年上半年，即便政策不加码，明年上半年在基数效应下经济增速也会是向上的。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟称。

招商证券宏观经济分析师高明预计，四季度GDP还是会往上走，在5.7%，全年估计在2.0%。四季度消费上升的斜率会比较大，出口保持韧性，投资会逐渐放缓，工业应该还是保持比较快的增速。

在高明看来，最近三四个月CPI的非食品一直都比较弱，也反映服务业还没有完全恢复，还有比较大的上升空间。同时，现在看起来消费是特别值得关注的力量，四季度消费将进入全面恢复阶段。

不过国内经济运行仍有一定隐忧。王军指出，秋冬季节国内疫情再起和国外疫情居高不下将加剧全球经济衰退，进而冲击中国外需，拖累出口表现；美国选战在四季度将见分晓，中美间的战略博弈和摩擦恐将面临再度升级的巨大风险，中美经贸、技术领域的有限“脱钩”造成外循环受阻。

他并认为，消费的扩大仍缺乏强有力的支撑。预计四季度GDP当季增速有望实现5.5-6%左右，但复苏步伐相对二、三季度边际上有所放缓。全年有望实现2.8%左右的增速。

中国国务院总理李克强日前主持召开经济形势部分地方政府主要负责人视频座谈会，他表示，当前国内外环境依然复杂严峻，完成全年目标任务仍需艰苦努力；要巩固经济稳定恢复增长态势，确保完成全年发展目标任务。要继续狠抓后几个月政策落实，扩大普惠金融覆盖面，释放消费潜力，拉动经济增长，挖掘有效投资新增长点。

投资增速将持稳

投资终于在9月回到消费、工业的正增长梯队中，分析师们认为，随着积极财政政策之下相关项目的逐步落地，投资增速有望进一步增强。

光大银行金融市场分析师周茂华直言，国内固定资产投资及外贸出口仍将保持相对高位。

“国内专项债发行放量，财政货币政策对制造业等薄弱环节支持，房地产因城施策、精细化调控与国内需求持续释放，固定资产投资增速有望进一步增强。”他称。

交银的唐建伟进一步分析，内需整体回暖仍将支撑中国经济增速在四季度继续回升。房地产虽然政策收紧但整体投资增速还是比较强劲，而且前期融资政策收紧预计不会影响年内的房地产投资，全年预计增速在6%以上；基建投资方面，随着专项债等发行完毕投入使用，增速也会继续回升。

不过，中海晟融的张一指出，持续高压的地产融资政策以及出现疲态的商品房销售有可能制约地产投资的持续增长，而库存数据显示，四季度制造业要实现正增长仍有一定难度。因此，四季度经济增长很大程度上还是依赖于出口继续保持正增长以及社零持续复苏带来的拉动。

统计局数据显示，1-9月，基础设施投资增长0.2%，增速年内首次由负转正，上半年为下降2.7%；制造业投资下降6.5%，降幅比上半年收窄5.2个百分点；房地产开发投资增长5.6%，增速比上半年提高3.7个百分点。

中国国家发改委、工信部等四部门发文明确，扩大战略性新兴产业投资、培育壮大新增长点增长极，加大5G建设投资，加快推动创新疫苗、体外诊断与检测试剂、抗体药物等产业重大工程和项目落实落地；加大战略性新兴产业企业债券发行力度。