外匯探搜－下半年经济疗伤 欧元英镑酝酿升势

英镑对美元匯率变动

新冠肺炎正在重塑世界秩序，也触发了美元跟其他货币的新一场角力。投资者对病毒的恐惧，让美元等避险资产受益，但随着疫情减退及防控措施陆续解除，下半年难免动摇美元的支持。在欧洲，儘管欧元存在回升的空间，但我们更为看好长期价值被严重低估的英镑。

欧元可望缓步回升

欧洲疫情最近出现缓解的迹象，但欧元并未有重大起色，继续在1.09美元以下浮沉。回溯2008至2010年间，欧元主要在1.25至1.50美元区间震盪，欧洲央行于2015年量宽后，更促使欧元下挫至1.05美元。

欧元最近的期权隐含及实际波动率一直低迷，不代表其「免疫力」强，而是央行的宽松行动及金融市场的风险偏好，已不能跟环球金融危机时期相提并论。在2008年，欧元区经济及出口强劲，当时欧元价值被市场高估，相反，近年估值偏高的是美元，这也解释美元在疫情下没有持续升值，同时限制了欧元的下行空间。

随着欧元、美元利差收窄，加上美国实际利率走低，一方面不利于美元。另一方面，当欧元区逐步出口改善、欧洲央行政策从紧（相对美国联准会）、通膨较低及内部稳定性增加，投资者慢慢重拾对欧元的信心，在未来12个月，欧元预期缓步回升至1.10至1.20美元。

如果下半年全球经济能够走上復甦之路，而美联准会继续超宽松政策，利于欧元等出口敏感的货币走高。我们认为欧元的长期价值可以达到1.30美元，但此关口可能要花上数年才能够攻克。

英镑长期价值遭低估

在欧洲，我们认为英镑比欧元看高一线。英国财政部资助的预算责任办公室估计，疫情可能导致二季度及全年经济分别大幅萎缩35％及13％，6月前失业率升至10％，即超过200万人失业。英国央行副行长Ben Broadbent认同此预测并非哗眾取宠，经济要走出困局也绝不容易。

受疫情的打击，英镑从3月中旬的1.30美元以上，迅速跌至1.14美元水平，但当月下旬起已有所反弹，最近保持在1.24美元附近（见图）。我们相信英国政府及央行协调出台财政及货币政策，能够刺激经济增长，加上美国联准会缓解了此前的美元流动性危机，英镑在年底时应当回升至1.40美元。

我们一直认为英国经济跟欧美接近，但英镑的长期价值却被深度低估了。从购买力平价来推算，英镑的公平价值应该达到1.57美元。

货币市场的因果纵横交错，我们尝试审视各项影响美元的因素，譬如环球市场不确性、国际贸易形势、联准会政策、欧元区解体风险、油价、货币利率差距、经济增长、购买力平价、经常帐及财政赤字等。当中，判断企业之间跨境资金流相当关键，但我们未能判断此因素短中期对美元孰好孰坏。

许多设有美国运营分支的亚洲及欧洲企业需要调动现金回国，在美国的投资计画也可能被延后，但实际上美国市场可能更需要总部的资金支持；部分企业（如航空公司）也可能需要为去年的石油及货币部署平仓，这些因素看来并不利于美元，然而，实际情况可能跟构想背道而驰。投资者必须边走边摸索美元流动性的微妙变化。(作者：瑞银财富管理投资总监办公室外匯分析师陈得能 )