中时电子报：人民币汇率面临重大抉择

汇率问题永远是国家与国家之间的利益博弈，只不过不同的国家对利益的判断会不同，所关注的利益会不同，及让汇率变动的方 式会不同。人民币对美元的汇率关系同样如此，同样是中国与美国的之间利益关系的博弈。所以对这种汇率关系的认识，把握其实质是十分重 要的，否则国家之间博弈了半天，根本无法达到所需要的效果。

从2018年3月中美贸易战开始，到2019年9月，人民币对美元的汇率由1美元兑6.24元贬值到1美元兑7.18元，贬值的幅度达到15%，其幅度之 大，是多年来少见的。人民币对美元的汇率之所以会如此大幅度的贬值，尽管政府一直强调是由市场的基本供求关系决定，就如2015年8月中 国政府对人民币汇率制度改革，当时人民币大幅贬值，政府也说“人民币没有贬值的基础”一样，但实际上这是中国政府针对美国加征中国出 口美国商品关税的一种对冲方式。中国政府希望通过人民币对美元贬值来全面降低中国出口美国商品的价格，使中国出口美国的商品价格竞争 力不会减弱，出口不会减少。

因为，无论中国政府如何宣称人民币对美元的汇率是由市场供求关系决定，但中国政府要控制人民币汇率易如反掌。因为中国汇率市场做 市商基本上是国有大型金融机构，政府要左右这些金融机构的报价太容易了。由于有了2015年人民币汇率制度改革以来的经验，中国政府基本 上认为自己完全可以控制整个市场，无论是在岸市场还是离岸市场都是如此。所以，中国政府肯定会认为通过人民币对美元的贬值来对冲美国 对中国出口美国的商品加征关税是一种成本最小的对冲方式。

其实，中国这样做与美国总统特朗普的原始的重商主义模式（即出口是“好”的，进口是“坏”的，超过进口的出口会通过货币（以前是 黄金）的积累而增加一国财富）没有什么差别，也让中国汇率政策回到金本位时代（即通过汇率贬值来增加出口）。但实际上，在目前以美元 为主导的国际货币体系下和在全球经济一体化的条件下，汇率贬值永远是一把双面刃。既可能对自己有利，也可能严重伤害自己。

人民币对美元的过度贬值，是可对冲美国对中国出口商品加征的关税，但这种对冲起到的作用十分有限。从中国海关总署公布最新进出口 资料可以看到，8月中国出口意外萎缩1%，进口年减少达5.6%，连续4个月缩水，进出口表现使得中国贸易顺差比7月大幅缩减。特别是对美国 进出口贸易，出口萎缩了16%，进口萎缩了22%。这当然是中美贸易战的结果，但也可以看到，人民币对美元的大幅贬值所起到作用十分微小， 对出口提振作用同样是十分有限的，反倒伤害了中国整个进口。

而且，中国政府以人民币对美元的贬值来对冲美国对中国出口美国的商品加征关税也信心满满。因为，这次人民币对美元贬值的幅度如此 之大，并没有如2015年8月人民币汇率制度改革那样出现大量的资金外逃，从2015年8月人民币对美元的汇率由6.21到2016年12月的6.93，其贬 值幅度12%左右，但在这个期间中国外汇储备却减少1兆美元以上，如果再加上通过民间管道外逃的资金可能会更巨大。而且在此期间中国政府 花了九牛二虎之力才扭转人民币对美元贬值的预期。

但这次人民币对美元的汇率贬值幅度远大于上一次，为何没有出现如上一次那样国内资金大量的外逃？这就是在于中国政府对资金流出在 这次人民币对美元汇率大幅贬值早就有了一套严谨的管制制度，无论是对企业还是对个人都是如此，在相关的规定之外，资金要外逃并非易事 。当然，最重要的是国外的各种投资机会全面收缩，特别是房地产投资世界各国都在全面收紧，国内投资者开始意识到国外投资风险，没有意 愿把资金逃到国外。

同时，尽管人民币对美元的汇率在贬值，但是目前国内投资机会好过国际市场，因为无论国内房地产投资还是国内理财投资都能够找到合 适的机会。但是中国政府是无法防止国内资金通过民间的方式外逃，无法防止中国企业国际贸易的资金截留在国外。这两个方面的资金可能不 少。

这几天随着中美贸易谈判开始缓解，9月13日，人民币离岸市场由7.06上升到7.0311，较上一个交易日上涨374点。市场基本上接受中国政 府的思路，以中美贸易谈判的进展来预期人民币对美元汇率的未来趋势。但是中美两国要达到持久的协议并不容易，中美两国的贸易战还会打 下去。这也意味着，如果中国政府的政策思路不改变，人民币对美元汇率的大幅波动可能是常态。在这种情况下，人民币对美元汇率的过度贬 值的负面影响会逐渐地显示出来。

这不仅会严重减弱国际市场对人民币的信心，也会严重损害中国的进口，甚至于影响国内经济。最近，国家外汇管制局宣布，取消合格境 外机构投资（QFII）及人民币合格境外机构投资（RQFII）的投资额外限制，希望更多的资金流入中国资本市场，打造中国股市的繁荣。但人 民币如此大幅度贬值，任何一个国际市场的投资者是不愿意持有过度贬值货币资产的。政府放开这种限制所起到的作用同样十分有限。可以看 到，经过2015年人民币汇率制度改革后，离岸市场人民币存款大幅度减少就是与这个信心减弱有关。这就是一个明显的例证。所以，就目前的 形势来说，中国政府对人民币汇率面临着重大?抉择，它将全面影响未来中国经济成长。（作者易宪容为青岛大学经济学院教授）