中时电子报社论：全球货币竞贬 山雨欲来

货币升贬乃稀松平常，不足为奇，但美中贸易战延伸为汇率战，双方较劲暗潮汹涌；以货币贬值作为反击手段却绘声绘影，汇率波动异常加剧 。如8月5日受贸易战及香港“三罢”影响，人行调降人民币对美元中间价，离岸及在岸人民币应声“破7”，创金融海啸以来新低，结果引发 美股大跌，全球股市无一幸免。接连两周以来，人民币贬势丝毫未歇；23日受美加征关税在即及美元指数强弹影响，人民币中间价跌至7.05元 大关，在岸价同中间价贬至11年多来新低，而离岸人民币则贬破7.10元关卡。

人民币虽走贬，但观察同期间的美元走势，却是由升趋贬，贬幅仅0.26%；足以证明人民币贬值非全然因美元升值所致；或因人行刻意放水， 藉此抵消关税或市场因素使然？至今仍众说纷纭。但若由战略角度观察，让人民币贬值无疑成为对付美中贸易战最有力筹码及最强悍的武器之 一。不过，货币升贬是双面刃；倘贬过多，负面冲击也会接踵而至。其中，亚洲国家与大陆贸易依存度与日俱增，货币关联性愈来愈高；一旦 人民币持续走贬，引发货币竞贬的机率自然升高。

日元由今年4月低点爬升至近日高点，升值幅度逾6%；大于同期间人民币5.6%左右贬幅。令人狐疑的是，为何众币皆贬日元独升？一是避险需 求所致，因为日本长期处于低利率，吸引全球投资者借日元换成其他货币进行投资；一旦国际金融风险升高，市场动荡时常引发资产恐慌性抛 售，再将退出的资金换回日元还债，因而酿成日元波段性升值。此外，国际避险资金通常会做空美元、欧元或人民币，增持日元套利。再者， 因日本是世界最大对外债权国，通膨水准低，未来因通膨导致日元价值缩水风险相对低；日元无疑成为名符其实的避险及套利货币。

持平而论，货币竞贬造成的后座力远较关税为大。诺贝尔经济奖得主克鲁曼指出，若美中双方无法克制，则可能演变成全面贸易及货币战。大 陆国务院关税税则委员会于23日公告对美反制措施，对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税。川普闻之震怒， 连发推文命令美国企业撤出大陆；并将针对大陆进口的所有的5500亿商品加征关税。周五美股已率先重挫反映，近期股汇波动必然扩大。

尤有进者，美债殖利率倒挂未解，笼罩着经济衰退阴霾；徒增联准会降息压力，全球货币竞贬山雨欲来，日元恐再有一波升值。今年以来，全 球已有近20国央行陆续降息；新兴市场国家货币若被迫与美元及人民币竞贬，外债沉重的新兴经济体将雪上加霜，甚至引发局部性金融危机； 而贸易战将加速贸易及经济成长衰退，台湾难以置身度外，不容乐观。

（作者：李沃墙为淡江大学财金系教授兼两岸金融研究中心副主任）