美国经济真正的复苏可能只是刚刚起步

美国经济增长期周一进入第121个月，创出最长纪录，支持经济持续增长的力量，来自持续10年低利率和美联储的大规模干预， 帮助2200万人重返工作岗位。

但真正的经济复苏可能只是刚刚起步，而且从近期历史来看，这场复苏可能正在接近微妙时刻。

美国国内生产总值(GDP)去年才达到潜力水平估值，超过了国会预算办公室(CBO)分析师认为如果2007年房地产泡沫没有破裂、投资银行雷 曼兄弟在次年没有破产、世界没有陷入深度衰退情况下，美国经济早该达到的水准。

GDP超过潜力水平的时期，通常是工人薪资增长最快、向来被边缘化的族群也能找到工作的时期。近年来，这些时期并未持续很长时间，美 联储和其他官员正在努力解决这一问题，他们在权衡可能的降息并评估美国经济现在所处的阶段。

“我们现在才赶上来，”尽管自2009年6月以来经济就一直在增长，美国国家经济研究局将2009年6月定为最近一次衰退的“谷底”， Mellon的首席经济学家Vincent Reinhart说。

在经济增长持续期接近十年大关之际，市场愈发猜测这轮复苏还能持续多久，未来几年是否将不可避免地再度出现衰退，以及美联储和美 国政府是否已做好充分的准备来抗击又一轮衰退。

若要实现美联储和政府官员认为的重建中产阶层收入所需的进展，经济复苏或许还要再持续几年。

2007-2009年的经济衰退导致美国经通胀调整GDP蒸发了6,000亿美元。据CBO每年做出的预估，此轮衰退还导致美国实际GDP与潜在GDP之差 进一步扩大至接近1万亿(兆)美元。潜在GDP是根据人口、工业基础和其他因素计算出来的。

这些一直回溯到二战后那几年的估测数据反映了工运人士所争论的一种模式，应该会让美联储愿意为了工薪阶层而冒一些风险。

自1949年以来的多数时间(CBO测度的281个季度中有178季)，经济水平低于潜力。

而只有在经济运行持续高于潜力水平的时期，劳动者报酬占国家经济产出的比重才会提高。

这种情况在二战之后的一二十年里持续出现，在1960年代末最为明显，当时经济产出连续六年高于潜力水平，帮助将劳动报酬占GDP比重提 高至将近65%。

最近一次可与之相提并论的时期是在1990年代末期，当时GDP高于潜力水平将近五年，劳动报酬占比在先前一度跌至60%后再次反弹。

这两个时期的结局并不一样。其中一个让位于一段高通胀期，促使美联储升息至纪录高位，进而引发经济衰退，在随后的15年中，产出才 逐步回到潜力水平。

另一个时期则受到美联储的一路呵护，调降利率以维持经济增长，最后到2000年时经济仅出现温和下滑。

“新世界”

美联储在6月中旬曾暗示，可能最早在本月降息；而现在它正试图传递一个相同讯息，希望可以让“紧促”的经济再维持几年时间，让工人 可以享受更大比例的经济产出。

但大环境已经改变。

短期内，全球贸易争端和其他风险因素可能拖慢经济脚步，无论美联储做什么。

通胀风险可能较低，但预期的经济增长潜力水平也不高，而且美国人口正在变老，生产率也落后，这些都会拖累工人改善自身处境的潜力 。

收入和财富不均及自动化对劳动力的影响，已成为日益令人担忧的问题；但维持利率在过低水平，则可能造就与导致上次金融危机类似的 过度债务风险。

自2001年以来，美国经济运行仅有12季高于潜力水平，包括最近的四个季度。劳动报酬占比今年初才略超过56%，以美元计的话，比1960年 代和1990年代高峰期水平短少了大约1.5万亿美元。

经济扩张期可能已创纪录，但美联储或许需要一些胆识，才能延续这从许多方面来看都只是刚刚起步的复苏。

“这感觉上就像是个新世界，面临结构性的全球需求下降，且我们的经济体从结构性来说韧性也较低。 ”PGIM Fixed Income首席经济学 家Nathan Sheets说。“这就是我们所在新世界的本质。确实变得更加复杂了。”