经济日报社论：全球经济走下坡的必然与偶然

今年3月以来全球主要国家陆续公布的经济数据普遍不利。中国2月出口剧减近21%，减幅三年来最大；德国元月工厂订单下滑 2.6%，是半年多来最大减幅；美国2月非农业就业人数仅增加2万人，就业成长几乎停顿。中、日及欧元区2月制造业采购经理人指数（PMI）都 呈现萎缩，美国ISM制造业指数也降到川普当选以来最低点。

不仅景气现况疲软，中国政府当局已将今年经济成长目标降低到6-6.5%，欧洲央行（ECB）也将今年预估成长率由1.7%大幅下降到1.1%，而 且还可能“再走下坡”；经济合作暨发展组织（OECD）最新公布的综合领先指标显示美、加、英及欧元区的成长动能都减弱。

不过，尽管经济成长减缓的时间很可能拖长，发生衰退的机率仍低，加上通膨偏低，景气既不太热，也不太冷，经济学界通称此种情势为 “金发阶段（Goldilocks）”。目前美国仍处于“金发区”的中间偏上区域，中国在中线上下挣扎，欧元区已经滑落到下限区，日本更处于负 数区。景气一旦跌出“金发区”，很容易就逆转为经济衰退及金融动荡。由于去年下半年全球景气明显转坏，“金发区”岌岌可危，国际股市 也于第4季重挫。

景气恶化的短期性原因不少：一是美国联准会（Fed）持续升息，美元升值，引发新兴市场灾难；二是全球贸易冲突升高，尤其是美中之战 ，打击投资及消费信心；三是中国实施减债，私营企业融资困难；四是欧洲政局纷扰难解，包括英国“脱欧”情势混沌，义大利与欧盟间的预 算争议，及法国的“黄背心”街头暴动等。

所幸这些不利因素正在消退。Fed已经确认将暂停升息；ECB将可能首次升息的时间延后，还提前宣布将再度对银行业提供长期低利贷款。 美中贸易战已“无定期”停火，双方一旦达成协议，不确定性降低，可望带动企业投资及就业。中国人民银行也降低减债力度，今年元月信贷 再度激增，国务院也宣布减税近8,000亿人民币，并提高预算赤字比率。已有多家研究机构指出中国景气经济正从谷底回升，并有可能达成今 年的经济成长目标。欧洲2018年政治震撼的冲击正在减退，“英脱”也很难再拖。因此只要美中贸易当真“停战”，今年全球经济只会出现周 期性的减缓，而形成低成长、低通膨、低利率的“超软性着陆”。

然而全球经济真正的问题，在于长期结构性的问题纠结难解，而景气循环又恰巧从成熟期转向下坡路。主要的结构性挑战有二。第一是桑 默斯等经济学者主张的“持续性停滞（secular stagnation）学说，即由于人口老化，生产力成长减缓，贫富差距扩大，市场竞争性下降等因素，导致需求结构性疲软，并引发国家主义与民 粹主义兴起，例如英国“脱欧”、川普胜选、美中贸易战，及自由的全球经济秩序备受侵蚀等政治效应，形成恶性循环。第二是金融海啸之后 全球私人及公共负债加速扩大，目前已经达到极限，碰到景气下滑时负债很容易失控，再度引发金融危机，并使经济衰退的风险提高，形成另 一种恶性循环。

面对长期性、结构性的恶劣环境，最大的风险就在于当全球经济成长减缓时，各国不可能协力采取有效的因应措施，尤其是货币政策。依 据以往经验，如果美国发生衰退，Fed标准的因应措施是降低利率5个百分点，亦即政策利率必须降到-2.5%，欧洲与日本央行必须将利率降到 更低，这将在技术、金融及政治上引发重大问题；中国人民银行虽有较大的政策运作空间，但却会使中国的信贷再度扩张，带来长期风险。因 此各国即使是因应一次小规模的短期性成长减缓，也可能相当棘手。换言之，结构性问题的存在，使全球经济走下坡成为“必然”；至于何时 发生，则系于“偶然”。