AI供应链红利先吃也先吐？韩股繁荣后正以惊人速度崩盘

全球AI热潮让韩国赚得惊人财富，也带动韩股接连创下历史新高。然而《经济学人》断言，韩股的繁荣正以惊人的速度崩盘，全球第一个享受AI供应链暴利的国家，也可能成为第一个失去这波红利的市场。

《经济学人》指出，美国科技巨头近年为兴建AI数据中心投入巨额资本，市场预计Alphabet、亚马逊、meta及微软明年自由现金流将转为负值，但这笔支出却成就了AI供应链。除英伟达到（NVIDIA）外，三星电子与SK海力士两大韩国存储芯片厂也因高带宽存储器（HBM）等产品需求暴增，成为全球AI热潮的主要受益者。

市场预计，三星与SK海力士明年的自由现金流可能均突破2000亿美元，与英伟达到全球前三。文中称，这是企业史上规模最大的跨国财富转移之一。

然而，市场氛围近期急剧恶化。自6月高点以来，三星股价已下跌41%，SK海力士跌幅更达52%，导致集中于半导体的韩股市值蒸发约1.2万亿美元。本周SK海力士公布单季营业利益年增约6倍后，股价仍单周重挫逾20%，显示投资人已开始担忧景气循环即将反转。

文章指出，韩国近年来成为国家资本主义与市场极端投机两项要素共振的典型代表。政府积极鼓励投资股市，希望通过股市上涨提振经济信心，吸引大量民众将资金从保险与银行存款转向股市。然而，政府态度迅速转变。今年4月，监管机构才批准推出多档追踪三星与SK海力士的单只个股杠杆ETF，通过衍生金融工具放大每日收益与损失；但随着6月市场暴跌，大量投资者遭追缴保证金，不少账户被强制平仓，监管机构随后宣布暂停新杠杆ETF上市，并承诺收紧相关规范，部分政界人士甚至将韩股形容为"赌场"。

《经济学人》认为，当前市场最关心的问题是内存芯片价格是否已接近高点？乐观派认为，数据中心、人工智能及机器人发展将持续推动需求，未来十年仍可能供不应求；但越来越多投资者相信，内存仍属典型商品，一旦新产能陆续开出，价格和利润在一两年内终将回落。报道指出，尽管三星与SK海力士过去一年股价大涨，但两家公司平均本益比仍维持个位数，反映市场普遍认为目前获利已接近周期高峰。

《经济学人》并警告称，AI产业还面临两项更深层次的风险。第一是产品逐渐商品化。中国厂商持续抢占低阶内存市场，而美国AI模型开发商则面临中国开源模型崛起带来的竞争压力，原本高度集中的利润可能逐步被市场稀释。

第二，市场开始质疑所谓“长期合约”是否真能保障未来收益。三星与SK海力士均强调已与客户签署多年供货协议，但投资者担忧，若景气逆转，客户仍可能通过重新谈判或其他方式降低采购承诺。AI数据中心长期租约同样面临相同疑虑，市场尤其关注meta等科技公司庞大的数据中心，在经济放缓时是否会成为沉重负担。

报道最后指出，英伟达到执行长黄仁勋近期积极通过合作、投资及融资安排试图稳定AI投资热潮，包括协助OpenAI取得高达2500亿美元租赁担保，以及宣布与SK海力士达成5000亿美元合作计划。不过，《经济学人》认为，市场似乎对这些利好消息漠不关心，好比央行总裁干预市场，黄仁勋的干预越多，投资者就越紧张，最终的崩盘也会因此而更加惨重。