HBM长约价不如DRAM现货涨幅 引爆SK海力士股价暴跌

美伊冲突再度升温，韩股13日崩跌8.95%，內存芯片大厂SK海力士卖压最重，受第二季获利恐低于预期的消息冲击，SK海力士股价狂泻15.37%，创历史最大跌幅，三星电子亦暴跌10.70%，拖累亚洲內存概念股普遍走低。

市场分析指出，SK海力士13日暴跌除受到地缘政治冲击外，也与ADR10日上市大涨12.76%后获利了结有关。而直接引火线则是，韩国券商KIS发布报告，预估SK海力士第二季营业利益60.4万亿韩元，较去年同期暴增556%，但低于市场共识65万亿韩元约8%。

SK海力士在高频宽內存（HBM）的市占率达56.4%。但KIS指出，SK海力士的HBM营收占比高于同业，出货占比偏高，导致其平均售价（ASP）涨幅低于市场平均水平。KIS同步下调SK海力士2026、2027年营业利益预期9%和11%。

HBM是高端产品，占比高不是应该更赚钱吗？关键在于定价结构。HBM通常以长期供货合约（LTA）锁定价格，合约价格相对固定，短期内不会随市场行情大幅上调。而普通DRAM和NAND在现货市场上的价格弹性更高，当市场整体涨价时，这类产品的ASP涨幅反而更大。

SK海力士HBM占比偏高，意味着它在这一轮市场均价上行中「吃到的涨价红利」比同业少。

同期普通DRAM、NAND的现货均价还在飚升——KIS预测Q2 DRAM均价季增上涨约30%，NAND上涨约50%——但SK海力士的整体ASP涨幅被HBM的合约价格拖了后腿。

KIS在报告中明确指出，此次下调不是对SK海力士业绩担忧，而是将已签订的LTA价格假设纳入测算后的修正结果。

该券商强调，随着HBM4从第三季起大规模量产及出货，届时SK海力士的ASP涨幅将回归市场平均水平。KIS预测，SK海力士第2季营业利益率将达到74.6%，创历史新高，此后每季持续上升。

该券商维持目标价380万韩元及增持评级，认为本次预测下调只是短期扰动，不改变中长期业绩上行趋势。

长期供货合约（LTA）是将原本常以季为单位的半导体供货合约转为长期模式，提前锁定数年的供货量与价格。在內存产能紧缺的当下，LTA越来越常见。有分析认为，內存产业周期可能因LTA的普及，从传统的「强周期行业」，逐步转向更长期、更稳定的AI资本开支驱动模式。

SK海力士ADR10日于那斯达克挂牌后，SK集团会长崔泰源就在受访时说：「这已不再是景气循环事业。」SK海力士如今正和客户签订多年期协议，即使景气下滑，也有助维持出货量和內存价格，「所以这其实让我们进入一个不同阶段」。