解析不确定环境下的投资之路 服务业或为最先受益者

对全球股票和固定收益投资者来说，近期的市场环境颇具挑战性。在严监管压力、持续的疫情干扰以及地缘政治紧张局势的影响下，中国股票的跌幅尤其明显，MSCI中国指数自去年初以来大跌约46％，接近2018和2019年创下的低点。

中国的动态清零政策短期内可能还将延续，因此，2022年中国GDP增速可能将低于4％，也就是说，很大可能无法达到政府设定的「5.5％左右」目标。

中国的抗疫之路

中国在过去两年成功遏制住新冠病毒的传播，但老年人口的疫苗接种率一直落后于亚洲其他地区，中国的疫苗接种率可能依然不足以支持放开动态清零政策。虽然严格的疫情管控措施仍在实施，但中国政府也在积极调适并采取更可行的办法，中国可能在一段时期内继续实施严格的边境管控措施，2023年春季之前不大可能完全重开边境。

在经济成长放缓、就业市场疲软的情况下，中国政府加大了政策支持的力度。中国政府表示将加快财政支出和税费政策落地，也推出了多项信贷政策措施帮扶备受疫情冲击的行业及企业，而多个城市亦放宽了限购政策并下调房贷利率。未来几个月，开发商融资和预售资金监管规定有望进一步松绑。

对于中国创新科技行业非常重要的一点是，中国政府多次强调数位经济是未来成长、产业升级和消费支出的关键驱动因素。这意味着未来将形成更为稳定且具支持性的监管机制。

当然，监管放宽的性质和程度尚不明朗。逆周期政策的效果也可能因防疫限制措施而受到一定影响。但随着中国政府致力于稳住经济大盘，今年下半年经济活动应会反弹。

不确定环境下如何投资

不确定性弥漫的环境削弱了投资者情绪。不过，MSCI中国指数的远期本益比低于10倍，表明估值已反映诸多利空。倘若政策面如我们的预期发展，则意味着中国市场最坏的时刻已经过去。

随着全球利率走升，投资者在布局成长型企业时需要更加耐心和谨慎。不过，中国大型科技企业的估值已显著低于全球同类企业，风险回报颇具吸引力。长远来看，目前的低碳转型应为中国和日本的绿色科技带来结构性机会。

在亚洲其他地区，印度和东南亚重新开放边境应会带动经济重现生机。服务行业（比如金融）是经济重启的受益者；随着人员跨境出行恢复，劳动力错配的情况应会有所缓解。泰国和印尼股市应受益于大宗商品价格上涨。

放眼股票以外，亚洲投资级债券殖利率已回升至5％附近。尤其是存续期较短的投资级债处最具吸引力，因短端利率计入了美联准会激进升息。我们看好殖利率高于4％、存续期不超过五年的亚洲投资级债。在亚洲高收益债方面，投资者应保持高度精选，比如看好大宗商品和国企开发商发行的债券。

随着美联准会放缓升息步伐，我们预计美元强势应会在2022年第三季见顶，随后可能走软。澳币和纽西兰币等大宗商品货币应会表现良好，印度卢比则可能因经常帐转差而继续承压。日圆兑人民币可能上涨，因日圆跌势或已见底，且目前日圆兑人民币汇率位于七年低点。

总体而言，在严峻的宏观经济环境下，投资者尤其应注重确保充足的流动性（满足不超过3至5年的支出）和全面多元化投资，切勿因一时的利空而忽略了潜藏的机遇。