关税调整幅度大但阴霾未散 聚焦优质股布局来管控风险

中美发表联合声明宣布暂时降低关税。这种短期缓解对市场是巨大的讯号，有助恢复市场信心。虽然整体关税调整幅度较大，调整时间却有限，但目前市场情绪可能比实质协议内容更重要。在关税政策和潜在贸易系数升级的阴霾下，市场忧虑不确定性，投资者正面临一项关键挑战，即如何在管控风险的同时，获得具有吸引力的总回报。

无论是以出口主导的市场或者像美国一样的消费市场，加征关税都会对经济增长带来负面影响，这可能会影响全球需求。因此，未来几个月密切关注关税对美国以及其他经济体产生的连锁反应尤为重要。

然而，市场波动环境下往往会伴随着投资机遇。关税影响会因行业及个别企业而异，并非所有被征收关税国家的企业其来自美国的收入都会受到影响，例如美国境外企业在美国产生的服务收入，目前没有在征收关税的范围内。在市场瞬息万变的动荡时期，挖掘能持续派息、盈利具有韧性，以及严守估值纪律这三大要素的企业仍然非常重要，这是获得长期投资回报的关键。

在不同市场周期中能持续并增加派息的企业，他们在市场调整时期的股价波动和跌幅往往较小。股价的韧性反映出企业具备持续增加派息的财务实力，并且具有稳定的商业模式，因此可在市场下行时提供缓冲。例如，MSCI全球指数中的“股息贵族”，即过去10年每年持续增加派息的股票，它们在过去10年的表现不仅跑赢了指数，股价波动也较低。 

股息是总回报中具体且直接的组成部分，而股息的可持续性和增长则取决于公司的盈利能力以及韧性。企业未来的盈利增长趋势也会推动股价上涨，这也是投资者预期从股票中获得回报的关键因素。 

鉴于投资环境充满挑战，聚焦企业盈利韧性变得至关重要。这并不单纯地意味着自上而下地投资于传统的防御性行业，更应通过自下而上的深入研究分析，从中发掘商业模式具韧性的潜力股。分散投资于不同行业优质股的投资组合，持续盈利表现往往能跑赢主要市场指数。 

应该严守估值纪律 避免支付过高溢价

除了聚焦具盈利韧性的优质股之外，更重要的是严守估值纪律，避免在投资组合中支付过高溢价，并降低投资组合中潜在下行风险。例如，今年初“美国例外论”主导市场情绪，但自4月初美国宣布对等关税政策以来，估值较高的美股出现较大幅度的下跌，反观同期许多年初时估值偏低的欧股表现却优于美国同业。

波动常常伴随着投资机遇，因此投资者应留意目前快速变化的市场环境，以及尚未浮现的下一轮影响。一个有趣的例子是美元未能起到避险作用，这是在至少15年来首次发生股市下跌超10%、美元同时贬值的情况。考虑到关税的影响会在接下来一段时间持续显现，当前的波动突显出主动投资及审慎选股的重要性。

（作者约亨·布鲁尔 Jochen Breuer 布鲁尔是富达国际基金经理）