中国减息出现反效果 金融专家料监管机构会重新考虑

近期金融市场期待中国透过减息降准来拯救疲软的经济，但摩根史坦利首席中国金融分析师徐然接受财经媒体访问时表示，中国经过多次减息后，似乎正朝着相反效果的路上发展，减息造成国内居民收入减少，又导致中企自然淘汰过程减缓慢，反而不利于消化风险。预料中国监管机构会重新考虑减息的作用，检视低利息环境是否有利于中国经济复苏。

《法国国际广播》报导说，徐然接受港媒《信报》专访中表示，中国家庭与美国家庭以借贷消费为主的情况不同，中国家庭的固定收益占比远高于家庭借贷，减息反而会导致家庭收入减少，而在低息环境下，利息收入下降反而令居民增加储蓄，实际上不利消费。

根据摩根史坦利测算，中国多次减息后，当地家庭收入正在下降。所谓固定收益，主要是指储蓄，例如存款主债券投资主银行理财等，过去几年中国储蓄率一直维持约30%，但经过几轮减息后，中国储蓄率反而升至今年前9个月的37%；排除股市的影响后，储蓄率亦从去年的30%，增至今年前9个月的34%。

徐然指出，大家误以为中国利率还有很多下调空间，「但实际上从自下而上的贷款利率来看，其实已下降得非常多。」过去几年银行的实质贷款利率比国债利率及基准利率下降得更快，中国整体利率已经比美国「零利率」时代可能还要更低，尤其是企业贷款。

他表示，当企业贷款利率下降，加上政策鼓励放贷，中国过剩产能的优胜劣汰会放缓，对于银行贷款可持续性已转向为不太有利，特别在制造业及小微企业方面。如此一来，制造业累积高风险的信贷，可能达到整体制造业贷款的7%。

个人消费贷款亦同样受影响，徐然指出，这两年在政策指导要求下，消费贷款利率急降，对银行而言则是提高风险，风险容忍度亦调低，银行被迫降低合格借贷人数，反而令信贷增长放缓，这亦是中国较特殊的情况。因此，如果利率处于高位，减息也许是好的工具，但在现时的利率环境下，减息并非好的选择。

徐然表示，他相信中国监管机构亦会逐渐考虑，减息是否有利于经济复苏，「有时候若逆周期调节过度，反而不利经济正常调整」。总而言之，有真正可持续的收入增长，才令消费可持续地增长。